美联储紧缩预期，近期人民币汇率展望

摘要：伴随着中国强劲的外贸数据，2021年全球市场呈现出美元强，人民币更强的新格局。随着2022年美联储货币政策逐渐紧缩，全球央行的货币政策都将进入再定价阶段。

受到海外政策变动带来的消费需求下滑影响，中国2022年外贸形势面临一定的压力，人民币汇率波动率将会有所放大，全年将呈现更加明显的双向波动走势，国际化程度进一步加强。

外贸形势支撑人民币汇率

▲ 上图为人民币汇率与美元汇率情况（数据来自华尔街见闻，由寻汇SUNRATE整理）

2021年，全球汇率市场的整体特征，是美元强，人民币更强。这主要得益于中国异常强劲的外贸形势。2021年，中国进出口总额突破6万亿美元，其中出口同比增 30%，贸易顺差6764亿美元，同比增长 29%，创历史新高。其中12月单月贸易顺差944.6亿美元，亦为历史最高水平。

尤其进入2021年10月份以后，人民币与美元负相关性开始减弱。与此同时，代表人民币对一篮子货币的CFETS人民币汇率指数不断创出新高。这种差异性，来源于美国从中国的第一大贸易伙伴，降至第三。从2020年开始，东盟地区已经成为了中国第一大贸易伙伴，2021年中国与东盟货物贸易额达8782亿美元，同比增长28.1%。欧盟为我国第二大贸易伙伴。

▲ 数据来自tradingeconomics.com，由寻汇SUNRATE整理

美联储货币政策逐渐收紧

进入2022年以后，美联储货币政策收紧步伐迅速加快。3月16日美联储开启了首次加息，升息25基点至0.25%-0.5%区间。在同时公布的（包含点阵图的）经济预测中，美联储官员预计2022年年底利率将达到1.9％。如果每次加息25个基点，美联储今年将在剩余的六次会议上每次都执行加息。与此同时，美联储还暗示5月的利率会议上可能启动缩表进程。

伴随着美联储的升息步伐，除日本以外的绝大多数发达国家央行均加快了政策收紧的步伐，英国央行已经连续3次利率决议背靠背加息，加拿大央行也于3月开启了首次加息，澳洲联储则表示，5月可能会开启第一次紧缩。

▲ 上图为美国至3月16日美联储利率决定(上限)，数据来自金十数据

人民币汇率存在一定压力

随着美联储政策的不断收紧，近期美国国债收益率继续飙升至多年新高，升至2.6%，与中国十年期国债收益率仅有20基点的差距。利差的不断收窄一定程度上对人民币的汇率形成压力。

▲ 上图为中国十年期国债收益率与美国十年期国债收益率，数据来自华尔街见闻

而货币政策收紧，也将会在一定程度上影响消费端的需求。从贸易未来的预期来看，我们选用美国的进口价格指数作为重要的参考指标。当美国进口价格指数上升时，中国贸易差额的增长，人民币汇率的走强，存在较强联系。目前这个指数处于高位，但增长存在停滞情况。随着2022年美国财政刺激的力度消退以及通胀数据的飙升，我们预计整体外贸增速有可能出现回调。

▲ 上图为美国进口价格增长（数据来自EIKON路透，由寻汇SUNRATE整理）

银行代客结售汇的差额，近两个月也是出现一定程度的下滑。尤其是春节后由于资本市场表现不佳，银行代客收付款差额，下滑最厉害的是证券投资，上个月净流出了323亿美元。

▲ 上图为银行代客涉外收付款差额，证券投资（数据来自国家外汇管理局，由寻汇SUNRATE整理）

不过，国内商业银行外币存款规模依然保持稳步上升。许多人纳闷，出口这么强，但外汇储备3万亿没有变化？其实变化的是国内商业银行外币存款。

疫情之后外币存款大约上涨了4000多亿美元，破了万亿。2021年三季度，出口继续强，但外汇存款规模上涨停滞。企业的结汇率远高于历史平均，远期和期权交易量同比增长90%。这意味着出口企业在做大量的套保，消耗外币存款，所以这轮跌破6.4，其实没有恐慌情绪，也没有羊群效应。

▲ 上图为金融机构外币各项存款（数据来自EIKON路透，由寻汇SUNRATE整理）

而在货币政策上，2021年以来中国央行的货币政策趋于灵活宽松，全年共进行两次降低银行准备金率，同时在年末下调一年期LPR利率，这主要是为了使得市场资金流动性更加充裕，针对性地支持中小企业，降低其实际贷款成本。随着2022年外部政策不确定性加大以及国内消费需求不振的影响，我们预计2022年中国市场的利率水平，仍有下行空间。

总结

综上所述，受到贸易增速回落、结售汇差额等不确定因素影响，人民币2022年的走势存在减弱压力。但1-2月经济数据的开门红，有助于缓解市场对于上述不利因素的调整空间。预计后市人民币汇率虽有减弱压力，但单向空间较为有限。

此外，进入2022年以来，全球各大市场波动率显著上升，相比之下，人民币汇率依然处在低波动率状态，未来存在波动率放大风险。企业应利用当下低波动率的契机，提前做好风险管理计划，运用不同的工具规避汇率变化产生的风险，树立风险中性意识。

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