出口与汇率"自平衡" 在离岸人民币双双升破6.35

　　12月8日，在岸及离岸人民币对美元盘中双双升破6.35，创2018年5月下旬以来新高。具体来看，据Wind数据显示，截至当日18时，在岸人民币盘中最高6.3451，创2018年5月16日以来新高（2018年5月15日盘中最高6.3437）；离岸人民币盘中最高6.3444，创2018年5月18日以来新高（5月17日盘中最高6.3437）。

　　另外，据中国外汇交易中心数据显示，12月8日，人民币对美元中间价为6.3677，创今年6月2日以来新高，为年内次高水平（6月1日为6.3572，为年内最高水平）。

　　值得关注的是，12月6日，中国人民银行（下称“央行”）宣布将于12月15日进行全面降准。紧接着在12月7日，央行又下调了支农、支小再贷款利率0.25个百分点。此前，有市场观点认为降准或将抑制人民币汇率上升势头。人民币汇率为何强势上升，创下新高？

　　降准对人民币汇率影响有限

　　“此次降准其实对人民币汇率的影响有限。”中信证券首席FICC分析师明明在接受《证券日报》记者采访时认为，一方面，降准后释放人民币流动性，可能使得人民币承压。但另一方面，从经济基本面维度来看，降准叠加宽信用的积极信号将缓解经济下行的压力，可能更有利于海外资金流入我国股债市场。

　　东方金诚首席宏观分析师王青也持有相同观点。他对《证券日报》记者表示，降准意味着国内货币政策边际宽松，虽然本身对人民币汇价有一定利空作用，但是本次降准在定向支持小微企业的同时，也在一定程度上释放了稳增长信号，令市场对明年中国经济保持中高速增长的信心增强，一定程度上带动人民币汇率走强。

　　实际上，人民币对美元汇率并不是突然间走强。从8月下旬开始，人民币汇率便在双向波动过程中呈现出一定的向上走势。需要注意的是，在这一阶段中，美元指数也在持续上行。

　　“近期人民币在美元升值的背景下逆势走强的主要原因之一，是近期我国出口连续超预期。”王青分析，这带来两方面的影响，首先，出口企业卖出美元、买入人民币的结汇需求增加，会推升人民币汇价；其次，出口高增也在一定程度上助长了市场对人民币汇率的乐观预期。

　　据海关总署数据显示，10月份我国货物贸易顺差达845.4亿美元，为有数据以来的单月最高值。其中，美国和欧盟是我国货物贸易顺差的主要来源国。从日前公布的11月份最新数据来看，我国出口总值3255.3亿美元，同比增长22%，贸易顺差也处于历史高位。这显示出我国外贸仍旧强劲，为人民币升值提供了部分动能。

　　按一般逻辑，人民币汇率上升并不利于出口，为何我国出口还能保持强势，以至于又进一步推升了人民币汇率？

　　对此，有分析人士对《证券日报》记者表示，这其实是某种程度上的“自平衡”过程。对出口行业而言，本身就同时受促进和抑制两方面因素的共同影响。一方面，受疫情影响，海外市场能力受限，我国来自海外的订单增长，这对出口是促进；另一方面，汇率上升，对出口来说就是抑制。因此，最后呈现结果是这二者之间权重的比较。

　　“人民币汇率走强的另一个主要原因，是近期中美利差在扩大。受全球疫情波动、美联储货币政策不确定性增加等因素影响，11月下旬以来，10年期美债收益率大幅下行，而我国10年期国债收益率基本保持稳定，中美利差显著扩大。这会增加人民币资产吸引力，也推高了做多人民币的市场情绪。”王青补充说。

　　行情数据显示，11月23日，美国10年期国债收益率盘中最高触及1.682%，随后便进入波动下行通道，12月3日盘中最低触及1.34%，近期虽有小幅回升，12月7日盘中最高触及1.485%，但仍低于前期高点。反观我国10年期国债收益率，11月23日为2.89%，12月7日为2.85%，期间收益率走势较为平稳。

　　双向波动是大势所在

　　虽然总体来看，近期人民币对美元汇率有所上行，但是拉长期限来看，仍是双向波动格局。“双向波动是人民币汇率的大势所在，单向升值或贬值都是不可持续的。”明明表示。

　　11月份召开的全国外汇市场自律机制第八次工作会议也强调，目前全球经济金融形势复杂多变，主要经济体央行货币政策开始调整，影响汇率的因素较多，未来人民币汇率既可能升值，也可能贬值，双向波动是常态，合理均衡是目标，偏离程度与纠偏力量成正比。

　　从人民币汇率后续短期走势来看，明明认为，出口的亮眼表现叠加年底较强的结汇意愿，为人民币需求提供支撑。一方面，结汇具有一定的季节性，年底往往是结汇高峰。考虑到明年春节的时间，今年的结汇高峰可能有所提前，为人民币带来需求。另一方面，近几个月出口始终保持较高的景气度，后续来看欧美外需强劲等因素将继续支撑我国中间品和消费品出口，持续的顺差也为人民币币值提供支撑。

　　当然，后续也存在影响人民币汇率走势的阶段性因素。“全球疫情对于各国经济的扰动也将影响汇率走势。Delta和Omicron仍然在全球范围内扩散，疫苗不均衡问题也使得各国的抗疫能力差距巨大。若海外疫情反复，中国的‘动态清零’政策将使得我国经济较发展中国家仍有优势，并提升包括股票、债券在内的人民币资产吸引力，从而利好人民币汇率。”明明表示。

　　不过，他同时认为，美联储Taper加速以及加息预期的影响也不可忽视。近期美联储主席鲍威尔连续发表鹰派言论使市场加息预期不断提前，面对持续高企的通胀压力，美联储加快收紧货币政策或支撑美元指数，进而使得人民币有所承压。

　　“展望2022年，今年的高基数可能导致明年我国出口增速下行。美联储收紧货币政策的方向比较确定，而国内货币政策将继续坚持灵活精准、合理适度基调，不排除边际向宽的可能。”王青认为，这样来看，明年中美利差收窄比较确定。由此，接下来人民币持续走出单边升值行情的可能性不大，仍将保持双向波动格局。

　　我国也有能力、有底气为外汇市场平稳运行、人民币汇率平稳走势提供支撑。国家外汇管理局副局长王春英在11月19日表示，“我国经济保持稳定恢复态势，发展韧性持续显现，国际收支延续基本平衡格局，将继续为外汇市场平稳运行提供支撑”。

　　央行在2021年第三季度中国货币政策执行报告中，针对下一阶段货币政策思路提出，深化人民币汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，加强预期管理，完善跨境融资宏观审慎管理，引导市场主体坚持“风险中性”理念，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　本报记者 刘 琪